日前，由清科创业、投资界联合主办的第十六届中国基金合伙人峰会暨2022扬州股权投资峰会在扬州召开。现场汇集200余名优质LP和万亿级可投资本，分享中国LP市场最新动态，共探新经济下的股权投资之路。

启明创投合伙人于佳作为受邀对话嘉宾，参加了《2022行业机会在哪里》圆桌对话环节。

以下系经投资界精编整理的对话实录。本文摘取了于佳与主持人的精彩对话，圆桌对话全文请点击文末“阅读原文”。

启明创投合伙人于佳

主持人：今天这个专场是讨论行业的机会在哪里，我们在座各位有投VC阶段的，也有做母基金的，对行业的感受应该相对准确。首先请各位介绍一下自己的机构，同时也谈谈对2022年市场环境的看法。

于佳：我来自启明创投，公司2006年成立，到现在已有16年时间。过去我们募集、管理了八期美元基金和七期人民币基金，已募管理资产总额达到94亿美元，投资了480多个项目，目前已有超过三分之一通过上市及合并等方式退出，也获得了很不错的回报。

启明创投的投资主要集中在两个大的领域：一个是医疗健康，第二个就是科技及消费。早在2006年，我们就成立了医疗健康投资团队。2009年，我们成立了科技投资团队。

关于现在的形势，我先说几个数字，以美股来看，美国纳斯达克前100家科技公司指数NDXT自去年11月初达到峰值后，已经下跌了三分之一，该指数中的公司市值总共蒸发了2.8万亿美元。美股有些科技公司的估值已经跌到原来最高点的20%，或者百分之十几，这是非常夸张的数字。

A股也有一定的回调和调整。经过反思与复盘，我们发现在对经济未来预期比较乐观的时候，大家更愿意给未盈利的高科技企业一个更高的估值。但是当大家对未来的预期偏弱的时候，这种高估值就很难持续。

大家听了这个数据，包括看了二级市场的情况，肯定觉得整个市场环境不是特别有利。但我们觉得现在反而是一个很好的时间点。去年市场上泡沫比较严重，估值还是过高。当整个二级市场估值下调之后，回传到一级市场，现在一级市场估值更合理，投资过程中噪音更少，这标志着我们进入了一个很好的投资区间。

为什么我们对未来有好的预期？从投资的角度，我们更看重企业能不能满足需求。从需求出发，而不是单看二级市场或看短期经济形势的变化，做投资决策受到的干扰会更少。

主持人：大家如何看待从去年到今年半导体、医药行业从过热到现在投资情况的变化？现在还可以投资哪些优质赛道？投早投小的机构怎么样投得更好，能给企业带来什么价值？

于佳：我们确实经历过行业的过热、过冷的循环，每几年就会有一个细分行业过热。

去年和前年，医疗健康领域的项目有过热的情况。我记得两年前在一个专场交流项目，差不多有20个项目在半年内估值涨了一倍，甚至有的涨了两倍。但我们梳理这些项目发现，并没有较大的里程碑事件或是增长，这其实代表某种程度的泡沫或者是过热。

现在我们看二级市场，发现大家对医疗健康企业的投资逻辑会产生一些疑虑，但我们没有过多疑虑，对此信心仍然充足。过去16年，我们看到了很多项目的成功和失败，甚至很多机构进进出出的情况，比如有一些机构在行业热的时候进来，当发现热点过去的时候就会离开，我们的心态是坐看云起云落，会按照自己的目标去找好的项目投资。

我个人认为整个医疗健康领域偏冷的状态不会一直持续下去，未来几年大家会有越来越理性的投资逻辑，对企业也会有更稳定和合理的估值。

在投资方向上，我们比较关注两点：一是有研发全球首创药或器械能力的企业。过去整个投资行业投得更多的是me-too（跟随模仿），而根据现在的市场环境和未来方向再去做me-too结果一定不好。中国研发的全球首创药其实还非常少，很高兴我们投资的一家全球首创做抗呼吸道合胞病毒（RSV）治疗的新药研发企业已经接近大的里程碑。

二是现在因为集采等原因，医疗健康企业在中国市场能够获取的利润空间在降低，这就倒逼企业要走出去，进入国际市场，这需要企业具备过硬的实力，包括与国际市场顶尖企业同台竞争的能力，我们会多接触具备这样能力的企业。

来源 | 投资界